«ФСК ЕЭС» отчиталась об умеренном росте прибыли акционеров в 2018 году на 6% до 92,8 млрд руб., но эффект роста был достигнут за счет отражения обесценения основных активов в 2017 году на сумму 11 млрд руб. Без учета статьи по обесценению скорректированная прибыль снизилась на 5,8% до 91 млрд руб. Снижение операционной рентабельности произошло на фоне быстрого увеличения расходов в прошлом году (OPEX +15% г/г), но это не стало сюрпризом. Выросли расходы на электроэнергию на компенсацию потерь в связи с изменением учета нагрузочных потерь и повышением стоимости электроэнергии, а также налоги и амортизация. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, отчислив 4,6 млрд руб. или 2,2% выручки от передачи э/э после восстановления резерва в 2017 году на сумму 3,8 млрд руб. Чистый долг сократился на 4,6% до 205 млрд руб. или 1,46х EBITDA.

Фактор увеличения операционных расходов в прошлом году уже учтен рынком, и мы не ожидаем реакции биржи на МСФО 2018. В фокусе инвесторов сейчас решение по дивидендным выплатам, а также вопрос с финансированием инвестиционной программы, которая заметно увеличится в связи с электроснабжением дальневосточных проектов.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

ФСК увеличила прибыль по РСБУ в 2018 г. на треть, до 56 млрд руб

Чистая прибыль ПАО ФСК ЕЭС по РСБУ выросла в 2018 году почти на 33%, до 56 млрд руб., следует из отчетности компании. Выручка ФСК увеличилась с 216 млрд до 240,3 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA управляющего магистральными сетями ПАО ФСК ЕЭС в 2018 году почти не изменился в сравнении с 2017 годом, оставшись на уровне 129 млрд руб., следует из сообщения компании. Компания показала символическое снижение этого показателя — на 0,2%, с 129,3 млрд руб. до 128,98 млрд руб.

ФСК показала хорошие темпы роста прибыли, однако на финансовый результат «большое влияние оказали неденежные операции». Скорректированная чистая прибыль, не учитывающая резервы по сомнительным долгам, изменение стоимости котируемых финансовых активов и переоценку стоимости основных средств, выросла на 14,8%, до 53,46 млрд руб. Это занижает потенциальную базу для выплаты дивидендов.

Промсвязьбанк

ФСК: основные моменты интервью гендиректора Андрея Мурова комерсанту     

Активность в сфере M &A. Неденежная сделка с ДВЭУК на 41 млрд руб. была завершена в январе 2019. ФСК получила магистральные активы ДВЭУК в обмен на распределительные активы и дебиторскую задолженность. Других сделок в планах пока нет.

Объем инвестиционной программы должен вырасти в 2021+ из-за президентского указа по присоединению к сетям промышленных потребителей, что приведет к дополнительным капзатратам в размере приблизительно 100-120 млрд руб. (объявлены во время Дня инвестора). Для финансирования этих затрат ФСК может рассмотреть вариант привлечения стратегического инвестора с экспертизой в сетевом секторе.

Дивиденды за 2018 должны быть близки к уровням 2017 (0.0148 руб. на акцию, что предполагает доходность 9%), изменений в дивидендной политике на данном этапе не ожидается.

Опционная программа для топ-менеджмента должна быть запущена в течение 2019 (после завершения подобного процесса в Россетях).

( Читать дальше )

Продолжая обозревать сектор энергетики, предлагаем рассмотреть акции компании «ФСК ЕЭС».

Финансовые показатели за последние годы стабильны. При этом наблюдается рост результатов за 9 месяцев. Так, чистая прибыль увеличилась на треть, EBITDA на 5%, а выручка на 8,9%. (На основе показателей без учета последующего перерасчета) При этом стоит отметить, что за базу при расчете дивидендов принимается размер скорректированной чистой прибыли.

За 9 месяцев 2018 также увеличился отпуск электроэнергии из сети до 411,68 млрд. кВтч на 1,6%, трансформаторная мощность на 3,2% до 347,3 ГВА, протяженность линий электропередачи на 1,9% до 143,6 тыс. км и количество подстанций до 947 на 0,7%.

Свободный денежный поток компании держится в положительной зоне и на текущий момент приблизился к своим максимальным значениям. Долговая нагрузка также стабильна. Стоимостная структура нами оценивается как умеренная.

График погашения задолженности не вызывает опасений. После повышения в 2020 году размер выплат вернется на свой уровень около 20 млрд. рублей в год. При этом 100% объема займов номинировано в рублях.

( Читать дальше )

Инвестиционные прогнозы:   

Среди компаний, ориентированных на внутренний рынок, интересны дивидендные бумаги «электроэнергетиков».

В 2019 году стоит присмотреться к бумагам «Энел Россия» и «Юнипро»

В сетевых компаниях выбор выше, в лидерах доходности будут бумаги «ФСК ЕЭС», «МРСК Центра и Приволжья», «МРСК Волги», «МРСК Центра» и «префы» «Ленэнерго».

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

ФСК: итоги Дня инвестора  

Прогноз на 2018. Выручка по МСФО должны вырасти на 4% г/г до 252 млрд руб., скорректированная EBITDA — увеличиться на 1% г/г до 128 млрд руб., а чистая прибыль — оказаться на 15% выше г/г на уровне 89 млрд руб.

Дивиденды за 2018 должны оказаться не ниже, чем за 2017 (0.0148 руб. на акцию, что соответствует высокой доходности 10%) благодаря росту чистой прибыли, которая, однако, будет корректироваться для расчета дивидендов, согласно политике компании.

Инвестпрограмма. Финансирование капзатрат (включая НДС) в 2018-20 должно составить около 280-300 млрд руб. (95-100 млрд руб. в год). В следующем цикле капзатрат (2021+), ФСК прогнозирует дополнительные 100-120 млрд руб. инвестиций на выполнение президентского указа №204 (техприсоединение к сетям новых железных дорог, трубопроводов и других инфраструктурных объектов), но подчеркивает, что точная сумма еще не определена.

Активность в сфере M &A. ФСК планирует приобрести магистральные сети ДВЭУК в обмен на распределительные сети и накопленную дебиторскую задолженность, поэтому сделка является полностью неденежной. Она должна быть закрыта к концу 2018. Возможны и другие приобретения — ФСК планирует использовать для этих целей средства, полученные от продажи акций IRAO (35 млрд руб.)

( Читать дальше )

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Пока нет утвержденной инвестпрограммы и годовых результатов по прибыли мы сделали прогнозы по дивидендам на основе исторических норм выплат (27-28% прибыли по МСФО в 2016-2017), а также доле свободного денежного потока после уплаты процентов, которая направлялась на выплаты акционерам – 77% и 72% в 2016-2017.

Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России на 30%, что не вполне справедливо, учитывая высокую маржу прибыли и привлекательные дивидендные метрики.

Наш прогнозный дивиденд 2018П 0,0142 руб. (-11%) с ожидаемой доходностью 9,4%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Чистая прибыль группы «Россети» по МСФО за 9 месяцев 2018 года составила 88,7 млрд рублей, что на 9,4% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Выручка составила 719,6 млрд рублей против 656,3 млрд рублей за три квартала 2017 года.

Показатель EBITDA вырос на 4% и составил за 9 месяцев 2018 года 222,1 млрд рублей при объеме чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности, в размере 156,3 млрд рублей (увеличение на 13%).

«Россети» пока демонстрируют скромный рост прибыли. В январе-сентябре прибыль по МСФО выросла на 9,4% до 88,7 млрд рублей. В принципе, бумага и раньше была одной из самых недооценённых, а показатель P/E в районе 1,5 делает её вовсе безопасной для инвестиций с любым горизонтом. Однако главная идея в данной бумаге остаётся в области дивидендов. Учитывая тенденцию среди государственных компаний на увеличение выплат акционерам, «Россети» могут удивить пересмотром дивидендных планов по итогам текущего года. Поэтому можно рекомендовать данную бумагу для среднесрочных и долгосрочных вложений, тем более что её цена существенно ближе к 52-недельному минимуму, чем к максимуму.

Собственно говоря, весь сектор электроэнергетики в последнее время оказался на задворках интересов инвесторов. По многим бумагам ожидаются вполне интересные дивиденды, как, например, по «ФСК ЕЭС» и «Ленэнерго». Меж тем, сектор отстал от рынка, пока спекулянты больше обращают внимание на наиболее ликвидные фишки. Тем не менее, время переоценки придёт, и сектор вновь может стать чемпионом года.

Кочетков Андрей
Открытие Брокер

Прибыль «ФСК ЕЭС» по МСФО за 9 месяцев 2018 года выросла на 10,5% г/г — до 58 млрд рублей, следует из отчетности компании.

Относительно июльских максимумов в отсутствие явного негативного фона акции ФСК потеряли почти 21%. Мы считаем, что падение неоправданно с точки зрения фундаментальных показателей. Дивидендная доходность в районе 11% должна ограничить потенциал снижения акций. Мы ожидаем, что после выхода отчетности за 2018 г. акции ФСК отыграют падение последних месяцев.

Финансовые результаты. ФСК представила консолидированную отчетность за 9М18г. Результаты оказались невпечатляющими: выручка показала умеренный рост, в то время как EBITDA оказалась на уровне прошлого года. Чистая прибыль выросла на 10,5%, при том, что результаты прошлого года были под давлением убытка в 12 млрд руб. от проблемной Нурэнерго. Мы отмечаем следующие моменты:

— рост амортизации г/г отчасти из-за изменения учетной политики;
— снижение доходов от строительных услуг и услуг от технологического присоединения;
— рост налога на имущество;
— умеренное снижение рентабельности из-за изменения регулирования – с августа 2017 г. ФСК приобретает полные фактические потери на ОРЭМ, что увеличивает себестоимость.

( Читать дальше )

Прибыль «ФСК ЕЭС» по МСФО за 9 месяцев 2018 года выросла на 10,5% г/г — до 58 млрд рублей, следует из отчетности компании.

Результаты «ФСК ЕЭС» немного выше уровней годичной давности, обошлось без существенных сюрпризов. Динамика расходов опережает повышение тарифов (плюс 5,5% с 1 июля) и рост ИПЦ. Хотя в отчетности есть ряд неподконтрольных компании статей, таких как изменение метода учета потерь электроэнергии в сетях и неизбежное повышение налога на имущество, однако годовое увеличение отдельных контролируемых расходов, например, расходов на персонал и эксплуатационных затрат, также превышает рост тарифов. В 3К18 свободные денежные потоки после выплаты процентов были положительными, однако следует отметить, что капиталовложения за 9М18 соответствуют лишь 50% бюджета на весь год, так что в 4К18, когда наблюдается сезонное увеличение инвестиций, компания определенно покажет отрицательные свободные денежные потоки.

Дивидендная политика ФСК ЕЭС определяется рядом корректировок, которые не присутствуют в официальной отчетности, вследствие чего дивиденды прогнозировать сложно. В то же время мы полагаем, что дивиденды являются краеугольным камнем инвестиционной привлекательности ФСК ЕЭС. Не исключено, что, поскольку результаты более или менее стабильные, инвесторы предпочтут подождать, пока выйдут показатели за весь год и компания представит хоть какую-то информацию о потенциальных дивидендах. По нашему мнению, ФСК ЕЭС может увеличить дивиденды (например, в соответствии с инфляцией), и окончательное решение может зависеть от позиции правительства и готовности менеджмента продолжать наращивать выплаты акционерам.

Рябушко Алексей
Корначев Федор
Sberbank CIB